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14/08/2024
Enquanto a inflacao se aquieta, a sombra da recessao e prematura
Bom dia, pessoal.
As acoes globais voltaram a subir ontem apos a divulgacao do relatorio de inflacao, que veio em linha com as expectativas e pouco alterou as projecoes de que o Federal Reserve comecará a cortar as taxas de juros em setembro. Agora, o debate gira em torno da magnitude desse corte, se será de 25 ou 50 pontos-base. O S&P 500 registrou seu quinto dia consecutivo de alta, marcando a maior sequencia de ganhos do indice em mais de um mes, enquanto o VIX, conhecido como o “indice do medo”, recuou. Os dados tem reforcado a narrativa de desinflacao, trazendo um certo alivio aos mercados, que ainda se recuperam do colapso ocorrido no inicio da semana passada.
Nesta manha, os futuros americanos e os indices europeus continuam em alta, com investidores reagindo positivamente ao crescimento de 0,9% do PIB do Reino Unido no segundo trimestre e ao aumento de 0,8% na producao industrial britanica, ambos acima das previsoes. Esse movimento acompanha o que tambem foi observado na Asia, onde os mercados fecharam em alta, impulsionados por dados de crescimento promissores do Japao e por numeros positivos da industria e do varejo na China. No radar dos investidores para hoje, estao mais dados de atividade economica nos Estados Unidos, com especial atencao para os pedidos de auxilio-desemprego.
A ver…
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00:56 — Eu avisei que Brasilia voltaria para o radar
O Ibovespa registrou na quarta-feira seu setimo dia consecutivo de alta, ultrapassando a marca dos 133 mil pontos. Esse movimento foi impulsionado pelo otimismo em relacao aos mais recentes dados de inflacao dos Estados Unidos, que reforcam as expectativas de um corte nas taxas de juros pelo Fed. Esse cenário e particularmente favorável para ativos sensiveis as taxas de juros americanas, como os dos mercados emergentes. O Brasil, em especial, poderia se beneficiar de um aumento no fluxo de capital estrangeiro. Atualmente, o indice está a menos de mil pontos de alcancar seu recorde historico de fechamento, ligeiramente acima dos 134 mil pontos, registrado em dezembro de 2023. No entanto, e fundamental que a dinamica politica em Brasilia, que retomou suas atividades legislativas apos o recesso, nao prejudique esse avanco, especialmente com um calendário legislativo bastante movimentado ate setembro.
Ontem, por exemplo, o Senado aprovou, com ampla maioria de 70 votos a favor e apenas 2 contrários, um projeto que propoe a renegociacao das dividas dos estados com a Uniao. A iniciativa sugere o congelamento e o parcelamento dessas dividas ao longo de 30 anos. Essa medida e especialmente benefica para os estados de Sao Paulo, Rio de Janeiro, Rio Grande do Sul e Minas Gerais, que juntos possuem uma divida superior a R$ 700 bilhoes. O projeto segue agora para a Camara, mas já há preocupacoes de que essa flexibilizacao no manejo das dividas possa desestabilizar a estrutura fiscal do pais, embora nao afete diretamente o resultado primário.
Na sequencia da agenda legislativa, um tema que promete gerar controversias e a compensacao pela desoneracao da folha de pagamento, especialmente devido a desacordos sobre as negociacoes das emendas parlamentares (questao envolvendo agora o STF). Espera-se que o relatorio traga uma serie de medidas que poderiam aumentar a receita publica em cerca de R$ 25 a R$ 26 bilhoes. No entanto, esses recursos podem nao representar um beneficio permanente, o que poderia exercer pressao negativa sobre a curva de juros do pais (ruim para ativos de risco).
01:41 — Estamos quase lá, falta mais um pouco
Nos Estados Unidos, a inflacao conseguiu recuar para abaixo de 3% em julho, atingindo esse patamar pela primeira vez desde 2021. A variacao anual do indice de precos ao consumidor registrou uma taxa de 2,9%, a menor em 12 meses desde marco de 2021 e alinhada com as expectativas do mercado. Alguns argumentam que o resultado nao foi tao positivo quanto a deflacao observada em junho, embora ainda sustente a possibilidade de um corte nas taxas de juros. Discordo dessa visao. Um dado excessivamente fraco poderia reforcar a preocupacao com uma possivel recessao, tao indesejável quanto um resultado robusto que afastasse a perspectiva de reducao dos juros. O ideal e que a inflacao continue a se normalizar de forma gradual, sem grandes surpresas em relacao as expectativas dos investidores. Entretanto, ainda há desafios a serem enfrentados: a inflacao de servicos — especialmente os custos de moradia — aumentou significativamente no ultimo mes. Isso reforca a probabilidade de que nossa previsao de um corte modesto de 25 pontos-base em setembro esteja correta, o que seria mais do que suficiente para o momento.
02:38 — Com a inflacao praticamente domada, a recessao e um eco distante
As discussoes sobre uma possivel recessao nos EUA tem sido constantes desde que a taxa de desemprego subiu para 4,3% em julho, conforme indicado no ultimo relatorio de empregos. Embora esse aumento tenha acionado a regra Sahm e provocado uma breve queda nos mercados, a economia dos EUA nao dá sinais generalizados de que está a beira de uma recessao. A propria Claudia Sahm, criadora da regra, apontou que sua metrica pode gerar falsos positivos no contexto pos-pandemia, especialmente em um mes atipico como julho para o mercado de trabalho americano. Em vez de uma recessao, o que estamos testemunhando e um padrao de normalizacao economica. Os dados que indicam um esfriamento da economia nao deveriam ser surpreendentes, nem deveriam provocar temores de uma reuniao de emergencia do Fed para cortar as taxas de juros. Talvez seja hora de abandonar as especulacoes sobre uma recessao?
03:29 — O problema fiscal
Na eleicao presidencial dos EUA de 1992, a preocupacao com o crescente deficit orcamentário federal era tao difundida que um candidato independente, o magnata dos negocios Ross Perot, conseguiu conquistar quase um em cada cinco votos com sua plataforma focada na questao fiscal. Embora Perot nao tenha vencido, sua candidatura teve um impacto significativo: cada candidato, inclusive o vencedor Bill Clinton, foi obrigado a abordar o deficit em suas politicas economicas. Clinton, por sua vez, impulsionou um pacote fiscal que, ao longo do tempo, ajudou a reduzir o deficit. Vale lembrar que Perot desempenhou um papel crucial na derrota de George H. W. Bush, ao tirar votos importantes do republicano em estados-chave. Em 1992, o deficit orcamentário era de 4,5% do PIB dos EUA. Este ano, o governo federal está a caminho de um deficit de 6,7%, superando os 6,3% do ano passado.
A situacao fiscal atual e alarmante. As projecoes indicam que os deficits continuarao a atingir ou exceder 5,5% do PIB a cada ano ate 2034, um cenário simplesmente insustentável. Desde pelo menos 1930, os deficits nao permaneceram tao elevados por mais de cinco anos consecutivos, o que seria algo historicamente negativo. O problema e que nao se deve esperar solucoes de nenhum dos dois principais candidatos a presidencia, seja a vice-presidente Kamala Harris ou o ex-presidente Donald Trump. Na realidade, tanto o democrata quanto o republicano parecem competir para oferecer mais beneficios fiscais. A bomba fiscal americana está sendo armada sem qualquer perspectiva de desativacao a curto prazo. Empurrar esse problema com a barriga pode resultar em grandes dores de cabeca para os mercados.
04:14 — Saindo da corrida
Hoje foi divulgada a leitura preliminar do PIB do segundo trimestre do Japao, mostrando uma alta de 0,8% em relacao ao trimestre anterior, superando a previsao de 0,6%. Essa boa noticia veio um dia apos o anuncio do primeiro-ministro Fumio Kishida de que ele nao buscará outro mandato como lider do Partido Liberal Democrata (PLD) em setembro, abrindo caminho para um novo primeiro-ministro. Embora a decisao possa ter soado surpreendente para alguns, ela nao e inesperada, considerando a alta taxa de desaprovacao de Kishida, refletindo as dificuldades enfrentadas para equilibrar um iene em queda em meio a uma economia em desaceleracao. A instabilidade geral da semana passada foi o fator decisivo que precipitou a sua decisao.
Apesar de sua impopularidade domestica, Kishida ganhou admiradores em Washington por seus esforcos para aumentar os gastos com defesa do Japao e fortalecer as relacoes com outros aliados dos EUA, como a Coreia do Sul e as Filipinas. No entanto, a mudanca no comando nao deve trazer grandes alteracoes na politica japonesa. Curiosamente, essa troca se alinha com o padrao historico do Japao. Shinzo Abe foi uma excecao, permanecendo no cargo por um periodo mais longo do que o usual. Alem disso, o dominio do PLD, de direita, e uma constante na politica japonesa, tendo governado com apenas duas breves interrupcoes desde 1955.
O novo primeiro-ministro, no entanto, precisará aproveitar cada momento do proximo ano para reconquistar a confianca do eleitorado e assegurar o mandato do partido nas proximas eleicoes gerais, previstas para ocorrer ate outubro de 2025. A renovacao da imagem do PLD pode ser fundamental para melhorar seu desempenho eleitoral.
05:07 — Como falei antes, a temporada de resultados vai bem, obrigado
Ontem, destaquei como a temporada de resultados está favorecendo a maioria das empresas listadas na Bolsa brasileira, com enfase especial no desempenho do Itau (ITUB4), cujos resultados foram divulgados recentemente. Nesta semana, outro ponto positivo veio da Azzas 2154 (novo nome da Arezzo & Co apos a fusao com o Grupo Soma). Na terca-feira, a empresa apresentou seus resultados do segundo trimestre de 2024, que ainda refletem os numeros reportados separadamente pelas duas empresas antes da fusao.
A Arezzo registrou um crescimento de…
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Matheus Spiess
Estrategista da Empiricus, CNPI
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