Dia: 7 de janeiro de 2025

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Data de ref. 06/01/2025
Sobre dar o beneficio da duvida: moderou o tom ou nao?

Bom dia, pessoal.
No cenário internacional, ainda repercute amplamente a noticia divulgada ontem nos Estados Unidos de que as tarifas comerciais propostas por Donald Trump nao serao tao abrangentes e agressivas quanto se temia. Essa informacao enfraqueceu o dolar globalmente, refletido na queda do Dollar Index (DXY) na segunda-feira e na manha de hoje. Embora Trump tenha negado os rumores, o mercado encerrou o dia anterior com um movimento de alivio na moeda americana, beneficiando, por consequencia, os ativos mais sensiveis a essas flutuacoes. Deu o beneficio da duvida.
Como e sabido, há uma correlacao significativa entre o dolar e os mercados globais de acoes. Assim, qualquer enfraquecimento do dolar, medido pelo DXY, tende a favorecer indices como o Ibovespa e moedas emergentes, como o real. Aliás, um dos fatores cruciais para os movimentos do DXY e o desempenho do euro em relacao ao dolar, dado o peso da moeda europeia no indice. No final de 2024, vimos o enfraquecimento do eixo franco-alemao, tanto politica quanto fiscalmente, impactando negativamente a moeda do bloco. Uma melhora no ambiente economico e politico na Europa ajudaria a enfraquecer o dolar e, por extensao, fortalecer outras moedas, incluindo o real.
O Brasil, por sua vez, aproveitou esse cenário favorável, especialmente considerando a posicao tecnica já bastante depreciada de seus ativos. Na manha de hoje, os indices europeus e os futuros americanos apresentaram um tom positivo, acompanhados por ganhos significativos na Asia, principalmente no setor de tecnologia.
Alem disso, destaca-se a renuncia do primeiro-ministro canadense Justin Trudeau, confirmando as previsoes feitas ao longo de 2024. Apos mais de nove anos a frente do governo, Trudeau cedeu a queda de popularidade e a pressao interna de seu proprio partido. Como o lider atual mais longevo entre os paises do G7, sua saida representa mais um exemplo do sentimento anti-incumbente que dominou o cenário global no pos-pandemia e que, ao que tudo indica, continuará em 2025. Esse movimento tem implicacoes importantes para o Brasil, que pode vivenciar uma mudanca semelhante de pendulo politico em 2026. A saida de Trudeau tambem está vinculada, entre outras coisas, a desafios fiscais e orcamentários, questoes que tem sido recorrentes em debates economicos ao redor do mundo. O Brasil nao está sozinho nesse barco.

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00:51 — Vai resolver?

Por aqui, o Ibovespa registrou sua primeira alta do ano, um movimento que pode ser interpretado como um periodo de acomodacao apos uma rodada intensa e acelerada de depreciacao dos ativos locais. Esse comportamento e natural em um ambiente em que o pessimismo domina o consenso de mercado. No entanto, para que essa tendencia de baixa se esgote de verdade e possamos vislumbrar uma recuperacao sustentada, serao necessárias mudancas estruturais e substanciais no campo da politica economica, particularmente no velho e conhecido desafio fiscal.
Em meio ao ceticismo que paira sobre o pais, o ministro Fernando Haddad interrompeu temporariamente suas ferias para se reunir com o presidente Lula. Hoje, Haddad concederá uma entrevista ao vivo na GloboNews, a partir das 13h30 — um evento que merece atencao. Alem disso, teremos a divulgacao dos indicadores de arrecadacao federal de novembro nesta manha. O bom desempenho da atividade economica domestica deve continuar impulsionando o crescimento da arrecadacao de impostos e contribuicoes federais. Contudo, sob as diretrizes do arcabouco fiscal atual, esse aumento na arrecadacao muitas vezes resulta em maior permissividade para gastos — um sinal nada encorajador para o equilibrio das contas publicas.
Apesar dos desafios, há pontos positivos a serem destacados. A balanca comercial brasileira fechou 2024 com um superávit de US$ 74,6 bilhoes, o segundo maior da historia. Para 2025, o Ministerio do Desenvolvimento, Industria, Comercio e Servicos (MDIC) projeta um superávit entre US$ 60 bilhoes e US$ 80 bilhoes, refletindo uma mudanca estrutural no patamar da nossa balanca comercial. Em um cenário em que Donald Trump adote politicas menos agressivas no comercio global, o Brasil poderá se beneficiar ainda mais desse ganho estrutural. Ainda assim, o ambiente para mercados emergentes nao será simples. E, enquanto o pais nao abordar de forma decisiva o problema fiscal com medidas concretas para conter o crescimento dos gastos, os pregoes de alivio, como o que vimos ontem, serao apenas paliativos.
Por isso, os desdobramentos em Brasilia continuam cruciais. A aguardada Reforma Ministerial, que já comeca a ser delineada, pode trazer consigo novas medidas fiscais para reforcar o compromisso com o equilibrio orcamentário. Este será um ponto-chave para monitorar nas proximas semanas, determinando se o governo conseguirá, finalmente, reverter o ciclo de desconfianca e recuperar parte da credibilidade perdida.
01:43 — A tao aguardada Reforma Ministerial

Como seria, afinal, a tao especulada Reforma Ministerial? Tudo depende, obviamente, do presidente Lula. Arthur Lira, presidente da Camara dos Deputados, tem reiterado a aliados que uma eventual reforma no governo deve incluir a nomeacao de ministros alinhados aos interesses do Congresso. Há ate mesmo rumores de que tanto Lira quanto o presidente do Senado, Rodrigo Pacheco, estao sendo cogitados para integrar a Esplanada. Entre os dois, acredito que Pacheco tenha maior disposicao para aceitar o convite, especialmente considerando as articulacoes politicas em torno de 2026.
Um ponto central nessa discussao e a desproporcao entre a ocupacao ministerial do PT e sua forca legislativa. Nota a inconsistencia: apesar de controlar pastas relevantes, o partido de Lula detem apenas 12% dos votos no plenário, um numero insuficiente para assegurar a aprovacao de projetos estrategicos. Precisa ser corrigido. Em contrapartida, partidos como o PSD — que já controla tres ministerios, mas sem uma representacao de peso em áreas consideradas “fortes” —, Uniao Brasil e MDB sao vistos como potenciais beneficiários de uma redistribuicao de cargos ministeriais.
Mudancas nesse sentido, poderiam destravar pautas importantes e minimizar as dificuldades nas aprovacoes legislativas. Esse ponto e especialmente relevante a luz da fraquissima taxa de conversao de medidas provisorias em leis nos dois primeiros anos do governo, a mais baixa desde a redemocratizacao.
No contexto atual, uma alteracao na Esplanada poderia nao apenas reforcar a base governista, mas tambem criar condicoes para uma nova abordagem em relacao as tao necessárias medidas fiscais adicionais, depois do fiasco do que foi apresentado no final do ano passado. Uma interlocucao mais eficaz com o mercado, fruto de um ambiente politico mais coeso, teria potencial para mitigar as incertezas que tem marcado o cenário economico. Se, no entanto, o governo optar por manter a estrutura atual e nao realizar as mudancas necessárias, o desgaste politico continuará. Isso implicará nao apenas em perda progressiva de governabilidade, mas tambem na intensificacao das dificuldades de articulacao para enfrentar os desafios fiscais e economicos de 2025.
02:35 — Moderou o tom ou nao?

Na agenda economica dos Estados Unidos, o destaque desta semana recai sobre o relatorio de empregos JOLTS referente a novembro, que abre o ciclo de dados trabalhistas que culminará com o tao aguardado payroll na sexta-feira. Com o mercado de trabalho ainda aquecido e a batalha contra a inflacao longe de ser vencida, o Federal Reserve mantem sua sinalizacao de um ritmo moderado na flexibilizacao da politica monetária ao longo deste ano (deve ser pausado agora em janeiro). Nesse contexto, a ata da ultima reuniao do Fed, que será divulgada amanha, ganha relevancia adicional, podendo oferecer pistas sobre os proximos passos da autoridade monetária.
Outro ponto de atencao está relacionado a posse de Donald Trump, programada para o dia 20 de janeiro. Apesar das preocupacoes iniciais com o protecionismo economico prometido durante sua campanha, uma reportagem do Washington Post trouxe certo alivio ao indicar que as tarifas comerciais planejadas serao mais seletivas e focadas em setores especificos considerados criticos, ao inves de abrangentes e agressivas. Embora Trump tenha negado a informacao, o mercado já havia absorvido o impacto positivo da noticia, que contribuiu para um tom mais otimista nos ultimos dias.
Tenho argumentado que Trump parece inclinado a adotar uma abordagem economica mais pragmática e alinhada ao mercado, em vez de seguir por um caminho de politicas economicas excessivamente disruptivas. Ainda assim, o verdadeiro risco reside na implementacao de tarifas comerciais e em sua postura frente a imigracao, temas que, mesmo atenuados momentaneamente, devem permanecer no centro das discussoes nos proximos anos (ele promete usar a questao comercial como barganha para negociacao). A minimizacao das preocupacoes foi suficiente para trazer algum alivio, mas a cautela com os desdobramentos dessas politicas ainda e indispensável.
03:26 — O horizonte europeu

Em 2025, o Banco Central Europeu (BCE) inicia um novo capitulo em sua politica monetária. Com a inflacao na zona do euro convergindo gradualmente para a meta de 2% — já atingindo 2,4%, conforme divulgado nesta manha —, o cenário comeca a favorecer cortes adicionais nas taxas de juros. Atualmente fixadas em 3%, as taxas já foram reduzidas em 100 pontos-base desde a máxima de 4%.
No entanto, o ambiente economico europeu continua marcado por incertezas significativas. Turbulencias politicas em algumas das principais economias do bloco e os riscos geopoliticos associados ao retorno de Trump a presidencia dos EUA aumentam a necessidade de cautela por parte dos formuladores de politicas. Nesse contexto, o consenso entre os membros do BCE e claro: gradualismo.
Essa estrategia torna cortes consecutivos de 25 pontos-base o cenário mais provável nos proximos meses. As expectativas do mercado apontam para pelo menos quatro reducoes ate junho, o que levaria a taxa do BCE a 2%.
04:17 — Estimulos chineses

As autoridades chinesas planejam emitir um recorde de 3 trilhoes de yuans (equivalentes a 411 bilhoes de dolares) em titulos do Tesouro ao longo de 2025, em uma medida que parece visar o combate a desaceleracao economica do pais. Esse montante representa um aumento significativo em relacao ao incremento de 1 trilhao de yuans registrado em 2024 e será destinado a estimular o consumo, fomentar investimentos e recapitalizar os grandes bancos estatais.
Pequim sinalizou sua intencao de adotar um apoio economico mais robusto no proximo ano, antecipando-se aos possiveis desafios que podem surgir com o retorno de Donald Trump a presidencia dos Estados Unidos e a possivel intensificacao da guerra comercial iniciada por ele há oito anos. O Politburo liderado por Xi Jinping destacou, em sua reuniao de dezembro de 2024, a importancia de estimular o consumo interno como prioridade estrategica.
Essa mudanca de foco e impulsionada pela crescente resistencia de parceiros comerciais, como os EUA, contra as exportacoes chinesas — que foram um dos principais motores do crescimento economico do pais em 2024. O aumento no suporte economico reflete o esforco de Pequim para sustentar a estabilidade domestica e mitigar os impactos das pressoes externas, ao mesmo tempo em que tenta reposicionar sua economia diante de um cenário global em transformacao.

05:04 — Excesso de pessimismo pode ser um sinal positivo

O pessimismo generalizado em relacao ao Brasil em 2025 pode, paradoxalmente, ser uma boa noticia. Nao se trata de ignorar os desafios reais que enfrentamos — uma Selic acima de 15%, inflacao em 6% e uma trajetoria fiscal alarmante realmente travam o consumo e os investimentos. Esses fatores sao inegáveis e merecem atencao. O ponto central, contudo, e que o mercado financeiro se antecipou a deterioracao das condicoes economicas, precificando os riscos antes mesmo de eles se materializarem. …
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