Mês: dezembro 2023

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Data de ref.
21/12/2023

As ultimas palavras de 2023: ano que vem tem mais!

Bom dia, pessoal.
Este relatorio marcará o encerramento de 2023. Nos proximos dias, este humilde economista se retirará temporariamente, recarregando suas energias para o ano vindouro; afinal, foram mais de 240 edicoes do M5M apenas neste ano (e vale ressaltar que escrevo diariamente desde setembro de 2020). Retornaremos em 8 de janeiro de 2024, na primeira segunda-feira util da temporada, com nossa programacao habitual, imediatamente apos as festividades de fim de ano, retomando nossos diálogos matinais. Expresso sinceros agradecimentos aos que compartilharam este ano comigo. Mantenho a mais profunda conviccao de que continuaremos construindo em conjunto muitas realizacoes mais neste novo ano que se inicia. Um Feliz Natal a todos e um prospero Ano Novo!
Forte abraco,
Matheus Spiess

A ultima sexta-feira antes do Natal e marcada pela divulgacao do Indice de Despesas de Consumo Pessoal (PCE) dos EUA referente a novembro, sendo este o indicador de eleicao pelo Fed para avaliar o ritmo de crescimento dos precos na economia norte-americana, proporcionando maior clareza ao mercado sobre o momento do ajuste das taxas de juros. Seguindo os sinais amplamente positivos de Wall Street durante o pregao de ontem, os mercados de acoes asiáticos encerraram em alta nesta sexta-feira, apos dados dos EUA indicarem desaceleracao do crescimento economico e um aumento nos pedidos de seguro-desemprego.
Os mercados europeus e os futuros americanos iniciam o dia em queda, aguardando com expectativa os dados programados para hoje. O sentimento poderá ser alterado logo apos a divulgacao do PCE, dependendo do resultado (um numero abaixo do esperado deverá ser absorvido de maneira positiva, por exemplo, e vice-versa). As commodities registram alta nesta manha, o que pode impulsionar o indice brasileiro, que, alem de refletir a dinamica global e ser sensivel a curva de juros nos EUA, tambem acompanha de perto a agenda de Brasilia neste ultimo dia de atividade do Congresso — o avanco observado nos ultimos dias foi notável.
A ver…
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00:57 — Os trabalhos em Brasilia nao param

O cenário atual, no qual se antecipa a continuidade do ciclo de flexibilizacao da politica monetária no Brasil e o inicio dos cortes de juros nos EUA, e benefico para o mundo como um todo, incluindo o Brasil. O pais tem se beneficiado desse otimismo em relacao a reducao das taxas de juros, aliado a aprovacao consecutiva da agenda economica no Congresso. Isso se refletiu no fechamento em máxima historica, atingindo os 132 mil pontos ontem. Hoje, a expectativa e influenciada pela divulgacao do PCE americano e pelo desempenho das commodities, sendo que a alta nos precos do minerio de ferro na China ontem impulsionou significativamente nossa performance. A trajetoria continua condicionada ao desfecho do balanco da equipe economica no Congresso em 2023.
O ultimo dia de atividade do Congresso chama a atencao, marcado por avancos significativos nos ultimos dias. Ontem, foi aprovado o projeto de lei que visa estabelecer o mercado regulado de carbono no pais, parte da “agenda verde” apoiada por Arthur Lira. O texto, agora encaminhado para o Senado, tem como objetivo reduzir as emissoes de gases poluentes para que o Brasil cumpra compromissos multilaterais relacionados ao meio ambiente. Alem disso, foi aprovada ontem a taxacao das apostas esportivas, contribuindo para o aumento da arrecadacao no proximo ano (R$ 10 bilhoes em 2024). Para encerrar o ano, o plenário do Congresso deve votar hoje o orcamento da Uniao para 2024.
01:42 — O dado mais importante da semana
Nos Estados Unidos, as acoes se recuperaram ontem da queda registrada na quarta-feira, evidenciando outra recuperacao abrangente, com 459 acoes do S&P 500 encerrando em alta. Dessa forma, e possivel afirmar que o Rali de Natal mantem seu curso. Os dados divulgados ontem incluiram a terceira e ultima estimativa do Produto Interno Bruto (PIB) dos EUA para o terceiro trimestre. A economia expandiu-se a uma taxa anual de 4,9% no trimestre, um pouco abaixo da taxa de crescimento anualizada de 5,2% na segunda estimativa. Mesmo assim, representa um crescimento notável para a economia dos EUA. Vale lembrar do cenário há um ano, quando havia preocupacoes generalizadas sobre uma possivel recessao em 2023, que hoje parece distante. No entanto, já se observa uma normalizacao.
O quarto trimestre, por exemplo, indica uma desaceleracao em relacao ao terceiro. O modelo GDPNow do Federal Reserve Bank de Atlanta, que utiliza dados economicos recentes para prever o PIB do trimestre em curso, sugere uma taxa de crescimento de 2,7% para o quarto trimestre. Embora nao alcance os 4,9%, ainda e uma performance solida. Essa normalizacao e bem-vinda para permitir que o Fed ajuste as taxas de juros de forma saudável. Para o dia de hoje, aguardamos o indice de precos de despesas de consumo pessoal (PCE) de novembro. O nucleo do indicador, excluindo alimentos e energia, deve registrar um aumento de 3,3%, em comparacao com 3,5% em outubro. Numeros abaixo das expectativas seriam bem recebidos.
02:36 — O ritmo de queda dos juros na terra do Tio Sam
Muitos investidores internacionais comecam a ponderar sobre a possivel limitacao temporal e impacto menos expressivo dos prováveis cortes nas taxas de juros pelo Fed, em comparacao com episodios anteriores. Essa consideracao e crucial para avaliar as perspectivas de ganhos nas acoes no proximo ano. Ao analisarmos o intervalo entre o primeiro e o ultimo corte historicamente, nos tres pivos anteriores, o periodo de 2000 a 2003 foi o mais extenso, levando os custos dos emprestimos a minimas historicas, mas resultando em ganhos relativamente modestos para o indice de referencia dos EUA.
Contudo, o pivo de 2007 a 2008 apresentou quase a mesma quantidade de cortes nas taxas em metade do tempo, resultando em uma recuperacao ainda mais substancial. Esse episodio, evidentemente, foi marcado pelo inicio da era historica de taxas de juros proximas de zero, que perdurou boa parte da decada seguinte. Posteriormente, houve o pivo de 2019 a 2020, que proporcionou menos da metade dos cortes nas taxas em comparacao com 2007-2008, mas resultou em ganhos dobrados para o S&P 500. Isso se deveu, em grande parte, ao estimulo fiscal governamental para mitigar os impactos da pandemia de Covid na economia.
Desta vez, o pivo do Fed se destaca pela sua insignificancia em diversas dimensoes. Os 75 pontos-base de reducoes projetados pelos responsáveis do Fed para 2024 representam apenas uma fracao da flexibilizacao observada nos pivos anteriores. Mesmo que o banco central confirme as expectativas do mercado para cortes superiores a 175 pontos-base, ainda estará longe da magnitude dos pivos passados. Colocando tudo isso no contexto dos valuations atualmente elevados do S&P 500, há uma percepcao de que um pivo do Fed desta vez pode nao ser a solucao milagrosa que se imaginava…
03:29 — O protecionismo está de volta

O movimento em direcao a politicas comerciais protecionistas persiste nos EUA, embora sob diferentes rotulos. As expressoes “America First” e “Make America Great Again” de Donald Trump foram substituidas pelos termos “reducao de riscos”, “diversificacao” e “nivelamento do campo de jogo” de Joe Biden. Apesar das mudancas na retorica, os resultados muitas vezes se assemelham, baseando-se em estrategias que visam abordar preocupacoes de seguranca nacional, perda de empregos na industria e riscos associados a cadeia de abastecimento. Essa nova dinamica traz consigo riscos adicionais, como o potencial aumento das pressoes inflacionárias decorrentes de medidas protecionistas.
Nos ultimos anos, os Estados Unidos promulgaram leis de grande vulto, como a Lei de Reducao da Inflacao, que direcionou bilhoes de dolares para fortalecer a producao domestica de energia em resposta ao fechamento de torneiras por Vladimir Putin na Uniao Europeia. A Lei CHIPS tambem concedeu generosos incentivos fiscais e subsidios para sustentar a industria nacional de semicondutores, enquanto controles de exportacao foram implementados para conter o avanco chines. Assim, o mundo adentra uma nova era de práticas comerciais, afastando-se das politicas liberalizadas e de mercado livre que anteriormente promoviam a globalizacao e a democracia.
04:18 — Sai Angola e entra Brasil
A Angola acaba de se retirar da OPEP apos uma disputa sobre as quotas de producao de petroleo, encerrando uma filiacao que durou 16 anos. Esse movimento segue outras saidas recentes, como as do Qatar, Indonesia e Equador. As noticias fizeram com que os futuros do petroleo Brent caissem ate 2,4%, mas recuperaram terreno ao longo do dia, encerrando com uma queda de apenas 0,4%. Importante notar que essa saida nao indica uma ruptura iminente na OPEP+ nem ameaca os cortes na oferta.
A reducao do cartel para 12 paises ocorre em um momento em que a Angola enfrenta desafios para sustentar os precos do petroleo, que diminuiram nos ultimos meses. No entanto, essa retirada nao necessariamente aponta para um grande problema imediato para a organizacao ou para o grupo mais amplo da OPEP+, que inclui a Russia e, em breve, deverá contar com o Brasil como membro associado. Isso destaca, de forma simbolica, que o Brasil está se unindo a um grupo cada vez mais fragmentado, apesar de sua importancia continua no cenário atual.

05:05 — Outra maneira de surfar uma visao positiva

Ate o momento, neste minuto adicional que se iniciou em outubro, os desempenhos das recomendacoes tem sido predominantemente positivos, especialmente no que diz respeito as acoes locais. E inegável que atravessamos um periodo bastante favorável para o mercado. Contudo, a abordagem responsável que busco implementar nao se restringe apenas a combinacoes de ativos destinadas a superar o mercado a longo prazo, mas tambem a proporcionar um equilibrio diversificado entre as diferentes classes de ativos.
Para ilustrar, a primeira recomendacao daqui foi de um blend 80/20 entre…
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Matheus Spiess
Estrategista da Empiricus, CNPI

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01/12/2023

Nada consegue parar o rali de final de ano

Bom dia, pessoal.
Os investidores globais direcionarao sua atencao para os dados de emprego dos Estados Unidos nesta semana, com destaque para o relatorio de payroll na sexta-feira. Este relatorio pode servir de base para as apostas dos observadores das taxas de juros, uma vez que precede a reuniao do Federal Reserve do dia 13 de dezembro. A expectativa e de que o crescimento das folhas de pagamento atinja 200 mil em novembro, um aumento em relacao as 150 mil adicoes de empregos em outubro, enquanto a taxa de desemprego deve permanecer estável em 3,9%. Numeros abaixo do esperado podem fortalecer os mercados.
Os ativos asiáticos comecaram a semana em declinio, com Hong Kong liderando novamente as perdas, aproximando-se do menor nivel do ano, aguardando os PMIs de servicos e composto do Caixin da China. A noticia de que a incorporadora Evergrande obteve uma extensao para seu plano de reestruturacao impediu uma queda mais acentuada. As declaracoes das autoridades monetárias tambem geram apreensao nesta semana. Os mercados europeus operam sem uma direcao unica nesta manha, preparando o terreno para a semana, enquanto os futuros americanos realizam lucros da semana passada. Nas commodities, tanto o petroleo quanto o minerio de ferro registram recuos.
A ver…
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00:50 — O ritmo de corte continua

No Brasil, o mercado interpretou que o Banco Central está satisfeito com a trajetoria de cortes de 50 pontos-base na taxa Selic para as proximas reunioes. Olhando para o futuro, nao descarto a possibilidade de discutirmos um aumento desse ritmo no proximo ano, dependendo dos indicadores de atividade economica e do nivel de incerteza internacional. Contudo, sinceramente, acredito que isso nao seja absolutamente necessário. Enquanto isso, o rali de final de ano permanece robusto, mesmo apos a valorizacao superior a 12% do Ibovespa em novembro. O presidente do BC, Roberto Campos Neto, fará uma nova declaracao hoje, mas e improvável que traga novidades em relacao ao que já foi apresentado na semana passada.
Em Brasilia, continuamos acompanhando os esforcos da equipe economica para aprovar as propostas economicas de Haddad. Na semana passada, houve alguns avancos, embora tenha havido ausencia de membros do primeiro escalao, que estavam na COP 28. Nos bastidores, parece haver algum desacordo entre o ministro da Fazenda e o relator da LDO/24, Danilo Forte. Nada que nao possa ser superado. Para a semana, observamos uma intensa articulacao para chegar a um acordo sobre a votacao do projeto de lei de tributacao das apostas esportivas (bets). Tambem estao em debate as mudancas no Juros sobre Capital Proprio (JCP) e os vetos de Lula.
01:42 — A reta final de uma longa corrida

O ministro da Agricultura, Pecuária e Abastecimento, Carlos Fávaro, declarou na semana passada em Dubai que o acordo entre a Uniao Europeia e os paises do Mercosul poderá ser finalizado nesta segunda-feira, dia 4. Embora o acordo estivesse bem encaminhado, novos atritos com os franceses parecem ter prejudicado a possibilidade de uma aprovacao mais rápida. A comitiva liderada por Lula partiu no final de semana para Berlim em busca de reforcar o apoio dos alemaes. O presidente tambem está programado para interagir com a Comissao Europeia para discutir os termos do acordo. O governo tem como objetivo concluir o acordo antes do termino do mandato da presidente do Brasil no Mercosul, em 7 de dezembro.
Passaram-se quatro longos anos desde que o acordo de livre comercio entre Bruxelas e o Mercosul, o maior bloco comercial da America Latina, foi acordado em principio. Todavia, todas as partes agora parecem estar prestes a assinar finalmente. O acordo criaria um mercado integrado de mais de 780 milhoes de consumidores, tornando-se um dos maiores do mundo. A Comissao Europeia estima que isso resultaria em uma economia de mais de 4,4 bilhoes de dolares apenas em tarifas e proporcionaria a Europa um acesso aprimorado a minerais cruciais para aplicacoes de energias renováveis. Por sua vez, os agricultores dos paises do Mercosul tambem devem receber um impulso considerável, especialmente em suas exportacoes de carne bovina, cafe e soja para a UE.
02:39 — Um Powell mais conservador

Nos Estados Unidos, os investidores encerraram a semana assimilando as declaracoes de Jerome Powell, presidente do Federal Reserve (Fed). Powell reafirmou a disposicao do Comite Federal de Mercado Aberto em aumentar as taxas se julgar apropriado, destacando que seria prematuro especular sobre o inicio dos cortes nas taxas. No entanto, compreendemos que estas palavras sao mais uma manifestacao de posicionamento do que uma indicacao concreta. Por essa razao, as taxas de juros de 10 anos voltaram a recuar, atingindo 4,2%.
Nos proximos dias, a atencao estará voltada para a saude do mercado de trabalho dos EUA, antecedendo a reuniao de dezembro do Federal Reserve. Os dados de folha de pagamento de novembro e os resultados mais recentes da Pesquisa de Vagas e Rotatividade de Trabalho serao os pontos de destaque. A expectativa dos economistas aponta para a criacao de 200 mil novos empregos nao agricolas em novembro, apos um aumento de 150 mil em outubro. A taxa de desemprego deve permanecer estável em 3,9%. Um desempenho mais fraco nessas metricas pode resultar em uma nova queda nas taxas de juros, desencadeando novos ganhos no mercado.
03:23 — De volta aos US$ 40 mil

O Bitcoin alcancou a marca de US$ 40 mil pela primeira vez desde maio de 2022, ampliando a recuperacao ao longo deste ano devido as expectativas de reducao nas taxas de juros e a crescente demanda por fundos negociados em bolsa. Na manha de hoje, a criptomoeda já ultrapassava a marca de US$ 41 mil. O valor do Bitcoin estava em US$ 40.000 antes do colapso do stablecoin TerraUSD, evento que contribuiu para uma retracao nos ativos digitais e uma serie de colapsos no setor das criptomoedas.
Observamos que a industria está virando a página, aparentemente superando o temor que se instaurou nos mercados de criptografia apos o colapso da FTX e outras falencias de negocios criptográficos no ano passado. Sua recuperacao de 50% desde meados de outubro parece representar uma virada decisiva em relacao a baixa de 2022 e ao inicio de 2023. As evidencias de compras institucionais ate novembro indicam uma nova fase de interesse e, embora reversoes futuras nao sejam impossiveis, os minimos atingidos em torno de US$ 16 mil há um ano provavelmente marcaram o ponto mais baixo. O Bitcoin registrou um aumento de mais de 150% ate agora neste ano.
04:10 — Novas tensoes geopoliticas

O clima na America do Sul está esquentando. Durante o fim de semana, os venezuelanos aprovaram em um plebiscito a proposta do presidente Maduro para a anexacao da regiao de Essequibo, rica em petroleo e localizada no territorio da Guiana. O Conselho Nacional Eleitoral relatou a participacao de mais de 10,5 milhoes de pessoas na consulta. A possibilidade de a Venezuela invadir o territorio da Guiana nao está clara, mas se isso ocorrer, a rota passaria pelo territorio brasileiro, o que seria considerado uma agressao. A situacao esquenta em meio a uma narrativa que parece ser mais uma tentativa desesperada de Maduro de desviar o foco de sua gestao fracassada sobre o governo do pais.
Enquanto isso, no Oriente Medio, há relatos de ataques com misseis e drones contra navios comerciais no Mar Vermelho. Embora possa parecer uma escalada na guerra entre Israel e o Hamas, os ataques parecem ser de pequena escala e os mercados nao estao propensos a atribuir riscos adicionais. O comercio de petroleo e, consequentemente, o preco do petroleo, tornam-se foco de atencao. Embora navios porta-contentores tenham sido alvos, o comercio de mercadorias continua a desacelerar e e menos preocupante para o mercado. Ate o momento, mantenho a crenca de que o conflito permanecerá restrito a Israel e ao Hamas.

05:01 — Hora de outra realizacao de lucros

O preco do ouro alcancou um novo pico historico, impulsionado pela queda do dolar americano, a medida que os investidores intensificam suas apostas de que o Federal Reserve reduzirá as taxas de juros no proximo ano. O metal atingiu US$ 2.100 por onca troy na segunda-feira, antes de retroceder para US$ 2.064 por onca troy…
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Matheus Spiess
Estrategista da Empiricus, CNPI

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