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21/12/2023
As ultimas palavras de 2023: ano que vem tem mais!
Bom dia, pessoal.
Este relatorio marcará o encerramento de 2023. Nos proximos dias, este humilde economista se retirará temporariamente, recarregando suas energias para o ano vindouro; afinal, foram mais de 240 edicoes do M5M apenas neste ano (e vale ressaltar que escrevo diariamente desde setembro de 2020). Retornaremos em 8 de janeiro de 2024, na primeira segunda-feira util da temporada, com nossa programacao habitual, imediatamente apos as festividades de fim de ano, retomando nossos diálogos matinais. Expresso sinceros agradecimentos aos que compartilharam este ano comigo. Mantenho a mais profunda conviccao de que continuaremos construindo em conjunto muitas realizacoes mais neste novo ano que se inicia. Um Feliz Natal a todos e um prospero Ano Novo!
Forte abraco,
Matheus Spiess
A ultima sexta-feira antes do Natal e marcada pela divulgacao do Indice de Despesas de Consumo Pessoal (PCE) dos EUA referente a novembro, sendo este o indicador de eleicao pelo Fed para avaliar o ritmo de crescimento dos precos na economia norte-americana, proporcionando maior clareza ao mercado sobre o momento do ajuste das taxas de juros. Seguindo os sinais amplamente positivos de Wall Street durante o pregao de ontem, os mercados de acoes asiáticos encerraram em alta nesta sexta-feira, apos dados dos EUA indicarem desaceleracao do crescimento economico e um aumento nos pedidos de seguro-desemprego.
Os mercados europeus e os futuros americanos iniciam o dia em queda, aguardando com expectativa os dados programados para hoje. O sentimento poderá ser alterado logo apos a divulgacao do PCE, dependendo do resultado (um numero abaixo do esperado deverá ser absorvido de maneira positiva, por exemplo, e vice-versa). As commodities registram alta nesta manha, o que pode impulsionar o indice brasileiro, que, alem de refletir a dinamica global e ser sensivel a curva de juros nos EUA, tambem acompanha de perto a agenda de Brasilia neste ultimo dia de atividade do Congresso — o avanco observado nos ultimos dias foi notável.
A ver…
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00:57 — Os trabalhos em Brasilia nao param
O cenário atual, no qual se antecipa a continuidade do ciclo de flexibilizacao da politica monetária no Brasil e o inicio dos cortes de juros nos EUA, e benefico para o mundo como um todo, incluindo o Brasil. O pais tem se beneficiado desse otimismo em relacao a reducao das taxas de juros, aliado a aprovacao consecutiva da agenda economica no Congresso. Isso se refletiu no fechamento em máxima historica, atingindo os 132 mil pontos ontem. Hoje, a expectativa e influenciada pela divulgacao do PCE americano e pelo desempenho das commodities, sendo que a alta nos precos do minerio de ferro na China ontem impulsionou significativamente nossa performance. A trajetoria continua condicionada ao desfecho do balanco da equipe economica no Congresso em 2023.
O ultimo dia de atividade do Congresso chama a atencao, marcado por avancos significativos nos ultimos dias. Ontem, foi aprovado o projeto de lei que visa estabelecer o mercado regulado de carbono no pais, parte da “agenda verde” apoiada por Arthur Lira. O texto, agora encaminhado para o Senado, tem como objetivo reduzir as emissoes de gases poluentes para que o Brasil cumpra compromissos multilaterais relacionados ao meio ambiente. Alem disso, foi aprovada ontem a taxacao das apostas esportivas, contribuindo para o aumento da arrecadacao no proximo ano (R$ 10 bilhoes em 2024). Para encerrar o ano, o plenário do Congresso deve votar hoje o orcamento da Uniao para 2024.
01:42 — O dado mais importante da semana
Nos Estados Unidos, as acoes se recuperaram ontem da queda registrada na quarta-feira, evidenciando outra recuperacao abrangente, com 459 acoes do S&P 500 encerrando em alta. Dessa forma, e possivel afirmar que o Rali de Natal mantem seu curso. Os dados divulgados ontem incluiram a terceira e ultima estimativa do Produto Interno Bruto (PIB) dos EUA para o terceiro trimestre. A economia expandiu-se a uma taxa anual de 4,9% no trimestre, um pouco abaixo da taxa de crescimento anualizada de 5,2% na segunda estimativa. Mesmo assim, representa um crescimento notável para a economia dos EUA. Vale lembrar do cenário há um ano, quando havia preocupacoes generalizadas sobre uma possivel recessao em 2023, que hoje parece distante. No entanto, já se observa uma normalizacao.
O quarto trimestre, por exemplo, indica uma desaceleracao em relacao ao terceiro. O modelo GDPNow do Federal Reserve Bank de Atlanta, que utiliza dados economicos recentes para prever o PIB do trimestre em curso, sugere uma taxa de crescimento de 2,7% para o quarto trimestre. Embora nao alcance os 4,9%, ainda e uma performance solida. Essa normalizacao e bem-vinda para permitir que o Fed ajuste as taxas de juros de forma saudável. Para o dia de hoje, aguardamos o indice de precos de despesas de consumo pessoal (PCE) de novembro. O nucleo do indicador, excluindo alimentos e energia, deve registrar um aumento de 3,3%, em comparacao com 3,5% em outubro. Numeros abaixo das expectativas seriam bem recebidos.
02:36 — O ritmo de queda dos juros na terra do Tio Sam
Muitos investidores internacionais comecam a ponderar sobre a possivel limitacao temporal e impacto menos expressivo dos prováveis cortes nas taxas de juros pelo Fed, em comparacao com episodios anteriores. Essa consideracao e crucial para avaliar as perspectivas de ganhos nas acoes no proximo ano. Ao analisarmos o intervalo entre o primeiro e o ultimo corte historicamente, nos tres pivos anteriores, o periodo de 2000 a 2003 foi o mais extenso, levando os custos dos emprestimos a minimas historicas, mas resultando em ganhos relativamente modestos para o indice de referencia dos EUA.
Contudo, o pivo de 2007 a 2008 apresentou quase a mesma quantidade de cortes nas taxas em metade do tempo, resultando em uma recuperacao ainda mais substancial. Esse episodio, evidentemente, foi marcado pelo inicio da era historica de taxas de juros proximas de zero, que perdurou boa parte da decada seguinte. Posteriormente, houve o pivo de 2019 a 2020, que proporcionou menos da metade dos cortes nas taxas em comparacao com 2007-2008, mas resultou em ganhos dobrados para o S&P 500. Isso se deveu, em grande parte, ao estimulo fiscal governamental para mitigar os impactos da pandemia de Covid na economia.
Desta vez, o pivo do Fed se destaca pela sua insignificancia em diversas dimensoes. Os 75 pontos-base de reducoes projetados pelos responsáveis do Fed para 2024 representam apenas uma fracao da flexibilizacao observada nos pivos anteriores. Mesmo que o banco central confirme as expectativas do mercado para cortes superiores a 175 pontos-base, ainda estará longe da magnitude dos pivos passados. Colocando tudo isso no contexto dos valuations atualmente elevados do S&P 500, há uma percepcao de que um pivo do Fed desta vez pode nao ser a solucao milagrosa que se imaginava…
03:29 — O protecionismo está de volta
O movimento em direcao a politicas comerciais protecionistas persiste nos EUA, embora sob diferentes rotulos. As expressoes “America First” e “Make America Great Again” de Donald Trump foram substituidas pelos termos “reducao de riscos”, “diversificacao” e “nivelamento do campo de jogo” de Joe Biden. Apesar das mudancas na retorica, os resultados muitas vezes se assemelham, baseando-se em estrategias que visam abordar preocupacoes de seguranca nacional, perda de empregos na industria e riscos associados a cadeia de abastecimento. Essa nova dinamica traz consigo riscos adicionais, como o potencial aumento das pressoes inflacionárias decorrentes de medidas protecionistas.
Nos ultimos anos, os Estados Unidos promulgaram leis de grande vulto, como a Lei de Reducao da Inflacao, que direcionou bilhoes de dolares para fortalecer a producao domestica de energia em resposta ao fechamento de torneiras por Vladimir Putin na Uniao Europeia. A Lei CHIPS tambem concedeu generosos incentivos fiscais e subsidios para sustentar a industria nacional de semicondutores, enquanto controles de exportacao foram implementados para conter o avanco chines. Assim, o mundo adentra uma nova era de práticas comerciais, afastando-se das politicas liberalizadas e de mercado livre que anteriormente promoviam a globalizacao e a democracia.
04:18 — Sai Angola e entra Brasil
A Angola acaba de se retirar da OPEP apos uma disputa sobre as quotas de producao de petroleo, encerrando uma filiacao que durou 16 anos. Esse movimento segue outras saidas recentes, como as do Qatar, Indonesia e Equador. As noticias fizeram com que os futuros do petroleo Brent caissem ate 2,4%, mas recuperaram terreno ao longo do dia, encerrando com uma queda de apenas 0,4%. Importante notar que essa saida nao indica uma ruptura iminente na OPEP+ nem ameaca os cortes na oferta.
A reducao do cartel para 12 paises ocorre em um momento em que a Angola enfrenta desafios para sustentar os precos do petroleo, que diminuiram nos ultimos meses. No entanto, essa retirada nao necessariamente aponta para um grande problema imediato para a organizacao ou para o grupo mais amplo da OPEP+, que inclui a Russia e, em breve, deverá contar com o Brasil como membro associado. Isso destaca, de forma simbolica, que o Brasil está se unindo a um grupo cada vez mais fragmentado, apesar de sua importancia continua no cenário atual.
05:05 — Outra maneira de surfar uma visao positiva
Ate o momento, neste minuto adicional que se iniciou em outubro, os desempenhos das recomendacoes tem sido predominantemente positivos, especialmente no que diz respeito as acoes locais. E inegável que atravessamos um periodo bastante favorável para o mercado. Contudo, a abordagem responsável que busco implementar nao se restringe apenas a combinacoes de ativos destinadas a superar o mercado a longo prazo, mas tambem a proporcionar um equilibrio diversificado entre as diferentes classes de ativos.
Para ilustrar, a primeira recomendacao daqui foi de um blend 80/20 entre…
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Matheus Spiess
Estrategista da Empiricus, CNPI
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